冲高回落。美国7月核心PCE物价指数同比上涨3.3%，环比上涨0.2%，均符合市场预期，但整体PCE同比上涨3.7%，高于预期的3.6%， 与6月持平。通胀年率连续第65个月明显高于美联储2%的目标，显示通胀压力远未消退。数据公布后，市场对美联储9月加息的预期押注从此前的约36%小幅升至约40%-42%，美元指数随之走强，美债收益率集体上涨，10年期美债收益率回升至4.649%。美元走强与美债收益率上行对以美元计价的构成直接压力。后续市场需密切跟踪中东局势最新进展以及杰克逊霍尔沃什表态。策略上建议逢低配置为宜。

  锡：宏观面美7月PCE物价指数年率录得3.7%，较上月持平，高于市场预期的3.6%，核心PCE指数年率与月率均符合预期，但核心PCE月率小幅上行，显示美通胀粘性仍较大，美联储9月加息预期小幅升温，美元走强打压有色金属。需求端消费淡季终端新增订单有限，现货供应紧张局面小幅缓和，国内社库有所回升，不过目前海内外社库绝对值均处低位，中长期看锡供应紧张及AI需求驱动的逻辑仍存，且近期锡价回落后下游接货意愿有所好转，锡价下方存在支撑，短期跟随资金情绪波动，策略上维持逢回调买入。

  铜：美7月PCE物价指数年率录得3.7%，较上月持平，高于市场预期的3.6%，核心PCE指数年率与月率均符合预期，但核心PCE月率小幅上行，显示美通胀粘性仍较大，美联储9月加息预期小幅升温，美元走强打压。供需面，矿端供应维持紧张局面，受票据约束废现货交易表现不佳，再生对供应的补充有限。需求端近期下游线缆企业订单边际改善，但整体终端仍处传统消费淡季，新增订单持续性不足，需求端有待验证。库存端，本周国内电解铜社库环比大幅度减少2.56万吨，上周因交割到库的增量全部回吐，一方面因上周后半周铜价回落下游拿货增加，另一方面因近期出口窗口打开部分国产货源发往保税区，保税区库存小幅增加。海外方面，LME上周注册的仓单本周几乎全部转注销，注册仓单重回10万关口，现货升水回落后LME总库存再度去库，关税预期下非美地区库存持续紧张。总的来看，矿端紧供应及非美地区低库存为铜价提供较强支撑，市场交易主线短期转回美联储政策以及国内金九银十的需求验证，中长期看铜趋势仍向上，维持逢宏观利空回调时买入策略。关注即将召开的杰克逊霍尔全球央行会议。

  氧化铝：矿端国产矾土供应紧张格局未有实质改善，南北方货源分化延续，北方山西、河南矿山受汛期扰动，矿山开工维持低位，现货流通货源有限，卖方存在挺价意愿；南方贵州、广西供应相对平稳，部分氧化企业有意提升进口矿采购占比。进口矿方面，几内亚雨季持续叠加油价推高远洋运费，进口矿现货价格出现小幅走高，但港口仍存较高库存，下游氧化铝厂多按需采购，对高价进口矿接受程度有限。供应端，本周国内氧化铝产出变化有限，山西复产企业暂未产出产品，广西检修企业仍处于检修阶段，行业整体依旧处于供应过剩格局。后续广西检修企业预计本周末结束检修，山西复产企业 8 月末前后逐步出料，国内氧化铝供应仍有增量预期；海外巴西 Alunorte工厂推进提产，逐步向满产恢复，海外减产带来的扰动逐步消退，全球氧化铝供应压力仍存。库存端，国内氧化铝厂内库存继续累积，受供应过剩、下游采购偏向刚需影响，工厂库存小幅抬升。总的来看，氧化铝基本面依旧维持供应过剩格局，但受铝土矿、煤炭等原料成本抬升支撑，价格已逼近部分企业现金成本，供方挺价情绪增强，价格下跌幅度收窄，预计后续延续低位震荡走势，着重关注几内亚矿端发运情况及国内氧化铝企业复产检修进度。

  电解铝：宏观面地缘不确定性仍较大，霍尔木兹海峡通行受阻，美伊局势陷入僵局，能源价格高位运行，市场对美后续通胀走势担忧情绪仍存，不过地缘扰动海外供应对铝价亦形成支撑。供应端，国内电解铝开工保持高位，行业无新增减产、复产及投产变动，行业理论利润虽有回落但仍可观，企业主动减产意愿较弱；海外中东电解铝复产稳步推进，印尼、越南新产能持续投放，全球电解铝供应增量存在释放预期，不过鉴于地缘风险仍存，后续产能释放进度存在比较大不确定性。需求端整体淡季约束仍强，多数板块需求回暖乏力，铝板带、铝箔显现微弱企稳信号但回暖有限，铝线订单落地带动需求改善，短期各细分板块或延续稳中偏弱运行，后续着重关注高温褪去后终端开工修复、铝材出口持续性以及金九银十旺季备货兑现情况。库存端，国内电解铝社会库存延续去库，SMM多个方面数据显示，截至8月20日国内电解铝社库87.5万吨，周度去库2.3万吨，去库幅度有所收窄，区域分化明显，华南市场接货较好延续强势去库，华东去库放缓小幅累库；LME海外库存同步继续下行。总的来看，短期铝价受海外地缘、美元走势及美联储政策路径影响较大，国内临近传统消费旺季需求预期边际好转，但当前淡季现实仍在，加工端未见显著改善，目前内需表现仍一般，且近期内外比价持续修复，企业在手出口订单逐步减少，国内去库幅度逐渐收窄，供应端海外增量预期持续压制上方空间，不过年内全球铝供应缺口仍存，预计近期铝价偏强运行，关注美伊地缘局势变化、国内终端消费兑现节奏以及海外电解铝投产进度。